巴菲特的护城河理论

巴菲特的护城河理论、巴菲特“经济护城河”、巴菲特持久护城河理论

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    1什么是巴菲特的护城河理论2巴菲特护城河理论的提出[2]3持久护城河的类别[3]5相关条目

什么是巴菲特的护城河理论

从字面上理解,护城河是为防御敌人进攻而修筑的依靠河水的防御工事。

巴菲特在给投资者的信中常常喜欢强调“经济护城河”的重要性:“你们不要忘记经营企业如同守城应当先考虑挖一条深沟,以便将盗贼隔绝在城堡之外……我们不一定要具备杀死恶龙的本领,只要躲开它远一点就可以做得很好了”。

企业护城河是可以防止竞争对手进入市场的壁垒,以保证公司能持续创造价值。拥有护城河的公司必须能持续获得超过其资本成本收益,并获得高出竞争对手平均值的经济回报。可以创建防御竞争者的护城河的要素包括:品牌管理、供应侧的规模经济网络效应知识产权等。

巴菲特认定可口可乐、美国捷运、吉列等公司有宽阔的护城河,通过长期持有这些公司可以收益超群。巴菲特并未具体解释怎样发现护城河,但他告诉投资者经济护城河是企业能常年保持竞争优势结构性特征,是其竞争对手难以复制的品质。与管理上的出类拔萃相比护城河更依赖于手中抓到的底牌是什么,而不是怎么出牌。

巴菲特护城河理论的提出

1993年,巴菲特在致股东信中首次提出了“护城河”概念,他说:“最近几年可乐和吉列剃须刀在全球的市场份额实际上还在增加。他们的品牌威力、他们的产品特性以及销售实力,赋予他们一种巨大的竞争优势,在他们的经济堡垒周围形成了—条护城河。相比之下,一般的公司在没有这样的保护之下奋战。就像彼得·林奇说的那样,销售相似商品的公司的股票,应当贴上这样—条签:竞争有害健康”

1995年,在伯克希尔的年度会议上,巴菲特对“护城河”的概念作了仔细的描述:“奇妙的、由很深、很危险的护城河环绕的城堡。城堡的主人是一个诚实而高雅的人。城堡最主要的力量源泉是主人天才的大脑;护城河永久地充当着那些试图袭击城堡的敌人的障碍:城堡内的主人制造黄金,但并不都据为己有。粗略地转译一下就是,我们喜欢的是那些具有控制地位的大公司,这些公司的特许权很难被复制,具有极大或者说永久的持续运作能力。”

由此可见,产品特性、特许权、品牌、低成本等,都是“护城河”的主要来源。

持久护城河的类别

马克·塞勒斯对巴菲特持久护城河理论做了进一步完善,他认为,持久护城河是一种结构性的竞争优势。就是说,如果你的竞争对手明知你的秘密却仍然无法模仿的话,你就拥有了这种结构性竞争优势,那才是真正的护城河。

企业护城河可以分为4大类9种类别,它们是:

第一类,无形资产护城河。包括了品牌护城河、专利护城河、政府授权垄断护城河3种类别。这3类无形资产中,专利技术护城河由于容易被迭代、被模仿而相对较弱,它的力量常常被高估;而政府授权垄断护城河相对比较强。

第二类,转换成本护城河。就是对于客户来说,转移到竞争对手那边去的成本比较高,或者手续非常麻烦。比如每个家庭的银行存款账户,由于存款账户捆绑了每月扣缴水、电、气费用,捆绑了还信用卡,捆绑了交电子商务支付平台,所以一旦更换银行存款账户,手续异常麻烦,导致了银行存款转化率只有15%左右。

第三类,网络效应护城河。就是由于互联网的集聚效应,用户越多,用户越便利,对平台企业来说护城河就越宽,用户就越来越离不开。比如腾讯QQ、微信,如果有人做了一个类似QQ的即时通信新平台,由于自己的亲朋好友都在QQ上,你即使加入了新平台,也会退出来。

第四类,成本优势护城河。包括了优化流程护城河、独特地理位置护城河、独占资源护城河、较大规模护城河。由于优化商业模式、不可替代的地位位置和资源,远远超越行业绝大多数竞争对手的规模,而形成的绝对的成本优势,叫成本优势护城河。

按照这4个种类的护城河,我们可以找到许多优质的企业,但这时首先要对比各企业的历史资本回报率。超群的资本回报率意味着企业可能拥有护城河,否则则意味着竞争优势的匮乏,除非公司业务出现实质性变化。

其次要动用竞争分析工具,认真审查该企业资本回报率强劲的动力源泉所在。对筛选出的结果进一步分析,判断比较各企业之间护城河的宽度和强度,对其未来保持高水平的资本回报率年限进行预测

当然,在选股的过程中,还可以参考资产收益率股本收益率等指标进行判断,并使用市销率、市净率市盈率市现率等估值方法,进行分析预测。

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